8月13日，有傳言稱“華潤(rùn)擬出資100億元控股西鳳酒業(yè)，已基本走完程序只等簽字”，消息迅速在白酒圈內(nèi)傳開(kāi)。

 

“怎么可能？”西鳳酒方面權(quán)威人士對(duì)記者明確否認(rèn)了這一傳言。13日當(dāng)天，西鳳集團(tuán)董事長(zhǎng)張正、西鳳酒股份有限公司副總經(jīng)理周艷花也先后通過(guò)媒體和朋友圈直接辟謠。

 

即使在西鳳酒辟謠之前，業(yè)內(nèi)普遍對(duì)傳言的真實(shí)性表示懷疑。多位近期與西鳳酒管理層有過(guò)交流的業(yè)內(nèi)人士得知后，都直接對(duì)記者表示這是假消息。

 

這則傳言之所以廣為傳播，原因在于兩方都是白酒行業(yè)的重要角色。西鳳酒是新中國(guó)成立后評(píng)出的首屆“四大名酒”之一，近年提出要重回名酒第一序列，今年剛啟動(dòng)史上最大的擴(kuò)產(chǎn)工程。華潤(rùn)則在近年接連投資了山東景芝、安徽金種子酒、貴州金沙酒業(yè)并且持股山西汾酒，是近年白酒行業(yè)最大的并購(gòu)力量。

 

然而無(wú)論從傳言的價(jià)碼、西鳳酒的地方國(guó)資背景及其對(duì)陜西、寶雞的重要性而言，華潤(rùn)控股西鳳酒一說(shuō)都缺少邏輯?！拔鼬P酒當(dāng)下最重要的是穩(wěn)定，才能不錯(cuò)過(guò)難得的紅利，出現(xiàn)較大股權(quán)變化的可能性極小。”山東省個(gè)體私營(yíng)企業(yè)協(xié)會(huì)酒業(yè)分會(huì)秘書長(zhǎng)、千里智庫(kù)創(chuàng)始人歐陽(yáng)千里對(duì)記者表示。

 

事實(shí)上，記者注意到，西鳳酒股份有限公司今年對(duì)外開(kāi)展的增資擴(kuò)股項(xiàng)目當(dāng)前仍在掛牌中，明確要求外部投資者不介入日常經(jīng)營(yíng)、不派駐高管。

 

不合邏輯的價(jià)碼

 

“華潤(rùn)控股西鳳酒”的消息傳開(kāi)后，業(yè)內(nèi)普遍表達(dá)了質(zhì)疑：西鳳酒才賣100億？

 

西鳳酒是經(jīng)過(guò)多屆全國(guó)評(píng)酒會(huì)認(rèn)證的老字號(hào)名酒。1952年第一屆全國(guó)名酒評(píng)選會(huì)上，西鳳酒與茅臺(tái)、汾酒、瀘州老窖特曲一道被評(píng)為“四大名酒”，奠定了行業(yè)地位。

 

此后西鳳酒在1963年的第二屆全國(guó)評(píng)酒會(huì)上再次入選，被評(píng)為“八大名酒”之一，并在1984年的第四屆全國(guó)評(píng)酒會(huì)和1989年的第五屆全國(guó)評(píng)酒會(huì)上連續(xù)入選，鞏固了名酒招牌。

 

這樣的背景會(huì)吸引資本關(guān)注并不奇怪，然而傳言的交易價(jià)碼并不符合西鳳酒的規(guī)模和地位。

 

2022年10月，華潤(rùn)啤酒旗下華潤(rùn)酒業(yè)出資123億元收購(gòu)貴州金沙酒業(yè)55.19%的股權(quán)。

 

根據(jù)當(dāng)時(shí)的公告，金沙酒業(yè)2019年到2021年的收入分別為8.8億元、17.7億元、36.4億元。2022年上半年收入為20億元，稅后凈利潤(rùn)6.7億元，全年目標(biāo)銷售收入是80億元。

 

傳言并未明確到底交易目標(biāo)到底是哪一主體。今年1月，西鳳集團(tuán)官方披露，2022年集團(tuán)實(shí)現(xiàn)銷售收入84.29億元，同比增長(zhǎng)5%，在金沙酒業(yè)之上。 除了負(fù)責(zé)主業(yè)的西鳳酒股份有限公司，西鳳集團(tuán)旗下還有包裝、物流、貿(mào)易、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等產(chǎn)業(yè)。

 

即便是只用白酒主業(yè)對(duì)比，西鳳酒的業(yè)績(jī)也超出金沙酒業(yè)。西鳳酒股份有限公司披露，2019年至2022年審計(jì)后的營(yíng)業(yè)收入分別為46.8億元、46.7億元、60.3億元和59.2億元，四年超過(guò)210億元，收入量級(jí)遠(yuǎn)超金沙酒業(yè)。

 

看利潤(rùn)，西鳳酒的賺錢能力也更勝一籌。2019年至2022年四年，西鳳酒股份有限公司審計(jì)后凈利潤(rùn)分別為7.47億元、6.73億元、8.71億元和7.63億元，其中2019年至2021年三年共計(jì)約30.5億元。而金沙酒業(yè)2019年至2021年的稅后凈利潤(rùn)分別為1.56億元、6.15億元、13.15億元，三年共計(jì)約20.9億元。

 

正因如此，綜合考慮西鳳酒的收入體量、盈利水平和名酒地位，即便只按超過(guò)50%持股來(lái)推算，100億的價(jià)碼顯然偏低。

 

“西鳳酒在最難的時(shí)候沒(méi)有賣，現(xiàn)在日子欣欣向榮的時(shí)候更不可能賣?！蔽錆h京魁科技有限公司董事長(zhǎng)、酒業(yè)資深營(yíng)銷人士肖竹青對(duì)記者分析。

 

西鳳集團(tuán)2019年曾提出過(guò)三年沖擊百億、重回一流名酒序列的目標(biāo)，但過(guò)去幾年受到了疫情影響。西鳳集團(tuán)董事長(zhǎng)、西鳳酒股份有限公司董事長(zhǎng)張正今年初表示，2023年是西鳳酒向既定戰(zhàn)略目標(biāo)發(fā)起全面沖鋒的決勝之年。

 

今年1月，西鳳酒10萬(wàn)噸基酒生產(chǎn)及配套項(xiàng)目作為陜西省2023年重點(diǎn)項(xiàng)目集中開(kāi)工。張正稱，10萬(wàn)噸基酒項(xiàng)目是西鳳發(fā)展史上規(guī)模最大、涉及面最廣、情況最復(fù)雜的一項(xiàng)系統(tǒng)工程，對(duì)提高公司基酒產(chǎn)能和產(chǎn)品品質(zhì)，促進(jìn)公司高質(zhì)量發(fā)展，加速回歸名酒第一陣營(yíng)，打造陜西千億白酒產(chǎn)業(yè)集群具有至關(guān)重要的意義。

 

多位今年與西鳳酒管理層進(jìn)行過(guò)交流的人士對(duì)記者透露，今年西鳳酒的業(yè)績(jī)向好。

 

今年5月，西鳳酒推出了次高端戰(zhàn)略新品“紅西鳳1978”。在其助力下，西鳳酒聚焦高端化、全國(guó)化的戰(zhàn)略目標(biāo)，今年正在加速在全國(guó)市場(chǎng)布局。5月初，西鳳酒與象嶼酒業(yè)聯(lián)手開(kāi)拓福建市場(chǎng)，此前已在長(zhǎng)三角、珠三角已經(jīng)初步完成布局。

 

在海外市場(chǎng)方面，張正前不久透露，西鳳酒已在美國(guó)、歐盟、加拿大、俄羅斯等15個(gè)國(guó)家和地區(qū)成功注冊(cè)商標(biāo)，并與海外30多個(gè)國(guó)家簽訂銷售合同。

 

今年一季度，西鳳酒股份有限公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13億元，凈利潤(rùn)近1.7億元。一位接近西鳳酒的業(yè)內(nèi)人士透露，預(yù)估今年西鳳酒的銷售額會(huì)與去年持平或略有增長(zhǎng)。

 

增資擴(kuò)股尚在進(jìn)行中

 

事實(shí)上，作為一家地方國(guó)資背景的老名酒，西鳳酒要“改名換姓”難度頗大。

 

西鳳集團(tuán)目前由寶雞市國(guó)資委控制的寶雞市工業(yè)發(fā)展集團(tuán)100%持股，西鳳酒股份有限公司目前第一大股東西鳳集團(tuán)持股44%、第二大股東長(zhǎng)安匯通投資管理公司（下稱長(zhǎng)安匯通）持股15%，是陜西省屬國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，由陜西省國(guó)資委百分百持股。

 

正因如此，“西鳳酒資本層面的動(dòng)作，不是西鳳集團(tuán)管理層能決定，而是要看當(dāng)?shù)貒?guó)資。”肖竹青對(duì)記者分析。

 

作為陜西的頭號(hào)名酒，西鳳酒的發(fā)展不僅關(guān)系著西鳳酒本身，還關(guān)系到陜西的白酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展。今年6月，西鳳集團(tuán)入選了陜西省工信廳發(fā)布陜西省重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈第二批鏈主企業(yè)擬確定名單。西鳳酒表示，將以鳳香型白酒產(chǎn)業(yè)鏈入選陜西省24條重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈為契機(jī)，加快實(shí)施西鳳酒10萬(wàn)噸優(yōu)質(zhì)基酒生產(chǎn)配套、西鳳現(xiàn)代包裝科技產(chǎn)業(yè)、西鳳老街、農(nóng)旅觀光等項(xiàng)目建設(shè)，全力打造鳳香型白酒生產(chǎn)、包材配套生產(chǎn)、文旅融合發(fā)展“三條產(chǎn)業(yè)鏈”。

 

作為唯一尚未上市的“四大名酒”，西鳳酒不是沒(méi)有嘗試過(guò)引入資本。2010年，西鳳酒通過(guò)改制重組引入中信產(chǎn)業(yè)投資基金（下稱中信產(chǎn)投）、光大金控、海通控股等9家戰(zhàn)略投資者。其中，中信產(chǎn)業(yè)投資基金出資3.6億元，占增資后15%的股份，成為西鳳酒第二大股東，中信證券也成為西鳳酒的上市保薦機(jī)構(gòu)。

 

然而此后西鳳酒多次沖擊上市未能成功。2020年3月，中信產(chǎn)投退出，其持有的15%股份轉(zhuǎn)由陜西地電股權(quán)投資有限公司接手，后者去年又劃轉(zhuǎn)給了長(zhǎng)安匯通。

 

不過(guò)就在今年5月，中信產(chǎn)投退出三年后，西鳳酒再次啟動(dòng)了引資計(jì)劃。今年5月底，西鳳酒股份有限公司在西部產(chǎn)權(quán)交易所掛牌，擬新增1億股，新增項(xiàng)目占增資后總股本的20%，募集資金不低于27.2億元。這筆錢將用于四方面：10萬(wàn)噸基酒及配套生產(chǎn)項(xiàng)目，西鳳酒釀酒工業(yè)遺產(chǎn)群提升改造項(xiàng)目，西鳳酒博物館、商務(wù)研發(fā)中心等品牌提升項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

 

其中西鳳酒集團(tuán)新增4403萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)金額11.98億元，增資后持有西鳳酒股份有限公司44.03%股份，其余擬對(duì)外新增5597萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)金額15.22億元，占增資后總股本的11.194%。

 

這一增資擴(kuò)股項(xiàng)目原定掛牌時(shí)間為5月26日-7月21日。記者14日注意到，掛牌已延期至8月18日，每4天為一周期，最多可延長(zhǎng)40天。

 

相比上一次中信入局，此次西鳳酒增資擴(kuò)股開(kāi)出了更嚴(yán)格的條件：與公司在業(yè)務(wù)上優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)或能助推公司未來(lái)發(fā)展；外部投資方不參與公司的日常管理，不向公司選派高管人員；若為私募基金的，其自身或其基金管理人或者基金管理人控股股東管理的資產(chǎn)規(guī)模不低于人民幣50億元；為滿足后續(xù)資本運(yùn)作的規(guī)范要求，公司經(jīng)銷商、供應(yīng)商及兩者關(guān)聯(lián)方不能參與本次增資擴(kuò)股。

 

這幾條要求背后都是西鳳酒多年的經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)。為了盡快擴(kuò)產(chǎn)躋身行業(yè)前列，西鳳酒曾經(jīng)依賴經(jīng)銷商渠道推出過(guò)大批貼牌產(chǎn)品，這些以“西鳳”為名的產(chǎn)品品質(zhì)良莠不齊，直接影響到了主品牌的美譽(yù)度。

 

為此，張正上任后西鳳酒對(duì)貼牌產(chǎn)品進(jìn)行了清理，并重新梳理了西鳳酒自主品牌的高、中、低三檔產(chǎn)品線。今年紅西鳳1978上市，標(biāo)志著紅西鳳系列完成了超高端、高端以及次高端的矩陣布局。

 

從“為滿足后續(xù)資本運(yùn)作規(guī)范要求”的表述來(lái)看，西鳳酒仍然沒(méi)有放棄上市的目標(biāo)，此次增資擴(kuò)股排除經(jīng)銷商、供應(yīng)商，除了避免再次壯大貼牌力量稀釋主品牌價(jià)值外，也是為了滿足近年監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)酒企的嚴(yán)格審視。2020年國(guó)臺(tái)酒申請(qǐng)IPO，就遭到了證監(jiān)會(huì)對(duì)經(jīng)銷商持股、實(shí)控人關(guān)聯(lián)交易等的問(wèn)詢。

 

而中信產(chǎn)投持股西鳳酒時(shí)，引薦了酒業(yè)老將徐可強(qiáng)擔(dān)任西鳳酒股份有限公司總經(jīng)理，西鳳酒當(dāng)時(shí)形成了股權(quán)由寶雞國(guó)資主控、管理由引入資本主導(dǎo)的局面。而當(dāng)前，西鳳酒顯然希望能繼續(xù)保持現(xiàn)有管理層的穩(wěn)定。

 

“當(dāng)前西鳳酒最需要的是穩(wěn)定，而不是資本。”前述業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者評(píng)價(jià)。